棉花：谨慎对待

棉花：谨慎对待

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　　来源：华安期货投研

　　◼ 周度核心逻辑：

　　➢ 短期美棉受土壤墒情反弹、优良率回落及新季度出口签约向好支撑，价格偏强运行；叠加历史最强厄尔尼诺预期下资金集中涌入农产品板块，内盘棉花跟风上行。但从供给、需求与宏观三维度综合研判，CF09 合约进一步向上驱动相对有限，上方空间不宜高估。

　　➢ 供给端核心驱动在于天气扰动退潮，减产预期修正。新疆高温强度与范围已明显减弱，天气作为核心扰动项即将缓解，对盘面上方驱动空间有限。笔者南疆实地走访调研显示，南疆减种面积较小，高温对单产负面影响有限；加之高收购价格预期支撑棉农积极补救，最终单产降幅或不及市场此前悲观预期。同时，抛储持续进行迟滞仓单消化节奏，现货端压力仍存，供给收缩逻辑难以持续强化。

　　➢ 需求端来看，传统淡季特征显著，刚需采购为主。下游纺纱、织造企业开工负荷环比回落，成品库存呈累积态势，企业对棉花原料多维持刚需随采策略，补库意愿低迷。需求疲软持续向上游传导，成为压制棉价上行动力的核心因素。

　　➢ 宏观面流动性收紧预期升温，未见明显利好。美债长端利率未明显下降；日本政府支持央行近期加息，市场对9-10月日本加息预期快速升温，或引发套息资金避险离场，短期全球流动性收紧预期升温，对大宗商品整体形成压制。

　　◼ 周度行情展望：

　　CF01上方空间有限，不建议追高